疫情、經濟與長期影響 | 首席經濟學家調研12周年回顧與展望( 二 ) _健康小知識

圖2主要發達國家CPI同比

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來源：Wind
為了應對物價上升壓力，主要國家央行相繼提高政策利率，同步程度與加息幅度亦為近年來罕見。 2022年9月22日美聯儲宣布加息75個基點，這已是年內第五次加息，也是連續第三次加息75個基點。同一天，瑞士央行也宣布加息75個基點，意味著歐洲地區所有央行政策利率不再處于負利率區間。隨后多國央行也接連宣布加息。
圖3主要經濟體央行政策利率

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全球融資條件的趨緊，不僅帶來經濟下行壓力，市場流動性驟然緊張還可能暴露此前積累的金融風險。在一些發展中國家，已經遇到資本外流壓力，而且融資條件變化還推高了借貸成本，一些國家的違約風險增加。以土耳其為例，截至10月10日，該國5年期國債信用違約互換掉期（CDS）價格年內增長了35%（CDS可以看作對國債違約風險的度量）。
雖然工資增長目前仍低于通脹增速，但我們已經看到一些國家工資-通脹同步上漲的跡象，如果這種情況持續，可能導致工資和物價持續上升并互相加強，給央行穩定價格水平帶來更大的挑戰。這也意味著主要國家央行需要更加堅定的行動，打破工資-通脹同步上升的螺旋，將通脹恢復至政策目標附近，從而維護央行的信譽。
另一方面，主要國家推出的紓困計劃也導致各國財政赤字和公共債務率大幅上升。 IMF的數據顯示， 2021年全球政府債務占GDP比例為97% ，盡管較2020年回落2.2個百分點，仍較疫情前的2019年高出13.4個百分點。據IMF估計， 2022年發達經濟體債務水平將進一步下降，從2021年占GDP的117.9%降至112.4%；但新興市場與中低收入國家的債務水平還將進一步上升。
高企的食品與能源價格給政府財政帶來更多的壓力，對整體債務水平形成支撐。據聯合國糧食與農業組織估計， 2022年8月食品價格比2019年高出45% 。主要國家不得不提供政策支持以應對價格的上漲，多數國家宣布了超過GDP0.5個百分點的支持計劃，這包括補貼、減稅、現金轉移等。
收緊的全球金融條件讓政府融資變得更具挑戰，一些新興市場與低收入國家不得不付出更高的成本。 IMF的統計顯示， 2022年低收入國家的國債溢價（spread）較一年前增長了50% 。與此同時，收入的下滑將使得國家財政狀況更具雪上加霜，特別是那些外債比例較高（非本幣融資占比較高或債券大量由境外投資者持有）的國家，以及低收入國家。事實上，超過60%的低收入國家陷入債務困境的風險已經極高，這意味著需要新的妥善化解債務風險的手段。
政策建議
通脹高企與縮小的財政空間指向一個共同的結果——增長前景弱化。這里也蘊含著更大的風險，如主要經濟體央行沒有采取適當的貨幣政策立場抑制通脹、金融條件收緊帶來新興市場資本流出與債務風險等。根據IMF在全球金融穩定報告中的估計，全球增長風險（GaR）處于40年來的較高水平（GaR度量了經濟下行風險）。
我們用簡單的圖表形式刻畫了三種不同的經濟復蘇。雖然全球經濟似乎已經從新冠疫情的第一波沖擊中恢復過來，但與2020年初的樂觀預測不同，疫情后的復蘇并不是V型的，即經濟重新回到長期增長趨勢線之上（情景1）。那么后疫情時代的復蘇更可能是介于情景2與情景3之間；前者為經濟從衰退中有限恢復，衰退造成的缺口沒有被完全填補，長期增長潛力也未受到影響（情景2）；后者為經濟從衰退中有限恢復，衰退造成的缺口沒有被完全填補，潛在經濟增速降低，實際經濟表現與長期趨勢線的缺口不斷的擴大（情景3）。