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來源：公開數據 ， 其中康泰醫學2017-2018年Q3數據根據全年估算
或許國內的需求增長 ， 能夠一定程度抵減整體收入的下降 。 但即便是以國內市場為主的魚躍醫療 ， 本輪帶來的業績增量 ， 恐怕也不及2020年 。 因為自疫情以來 ， 國內市場也一直在增長 。 當下 ， 不過是最后一波余熱 。
而這種增長 ， 注定也只是短暫輝煌 。
二、疫情影響減弱 ， 矬子里拔大個
隨著疫情對業績的影響逐漸減弱 ， 企業之間則又回到了拼實力的時候 。
雖然近期 ， 魚躍醫療因漲價、召回等事件影響 ， 口碑降到了冰點 。 但從財務數據來看 ， 整體仍然吊打康泰醫學 。 從增長的角度來看
無論是國內市場 ， 還是國外市場 ， 疫情前 ， 魚躍醫療的營收規模 ， 至少還保持著正向增長 。 當然 ， 增速肯定沒有疫情期間這么可觀 。 2019年 ， 營收僅同比增長10.82% 。
而康泰醫學 ， 國內市場收入自2017年起就已出現下降 。 也正因此 ， 才導致國外成了主要收入來源 ， 但國外營收規模 ， 也幾乎陷入了停滯 。

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來源：公開數據整理從利率的角度來看
2022年前三季度 ， 康泰醫學凈利率37.69% ， 魚躍醫療21.84% 。 乍一看 ， 康泰醫學似乎遠勝魚躍 。
但請注意 ， 康泰醫學之所以有這個成績 ， 是因為收入規模小 ， 疫情之下隨著營收翻番 ， 期間費用率（各項費用率之和）被大幅攤薄 。
在沒有疫情影響的2019年 ， 康泰醫學期間費用率27% 。 而疫情這兩年 ， 費用率已降至個位數水平 。

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來源：同花順iFinD-期間費用率 ， 魚躍醫療（左）,康泰醫學（右）
相比之下 ， 魚躍醫療沒有這么大的收入漲幅 ， 費用率也沒有這么大的波動 ， 始終維持在25%左右 。
那么反過來 ， 同樣的道理 ， 一旦康泰醫學收入回歸正常水平 ， 其費用率也將面臨大幅增加 。
目前 ， 魚躍醫療和康泰醫學的毛利率 ， 正在從2020年的巔峰回落 。 這種趨勢下 ， 魚躍醫療將損失掉漲價帶來的超額收益 。 而康泰醫學面臨的則是利潤率下降 ， 費用率增加的雙重打擊 。

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來源：公開數據
三、一邊庫存承壓 ， 一邊商譽風險
最近 ， 在全民感冒的這場大運動中 ， 炒作熱點此起彼伏 ， 血氧儀不過是其中之一 。
理論上 ， 血氧儀熱銷 ， 背后企業業績確實會增長 。 只不過 ， 巔峰已過 。 目前 ， 康泰醫學和魚躍醫療 ， 都正走在下坡路上 ， 而且距離見底 ， 恐怕不小的空間 。
而一旦失去了疫情帶來的需求加成 ， 康泰醫學營收早已出現下降 。 當前被攤薄的費用率 ， 也將恢復正常 。 另外 ， 近兩年節節攀升的存貨 ， 也將轉成庫存壓力 。 今年前三季度 ， 康泰醫學的存貨周轉天數 ， 已高達480天 。

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來源：同花順-康泰醫學
至于魚躍醫療 ， 或許還能夠維持正向增長 ， 不過增速也必然放緩 。
事實上 ， 魚躍成長為今天的體量 ， 并購功不可沒 。 但魚躍也因此 ， 積累了11.86億的商譽 ， 占總資產9%（截至三季度末） 。
這對于一家 ， 疫情前年賺7.5個億的企業而言 ， 也是一項不小的潛在風險 。
注：本文不構成任何投資建議 。 股市有風險 ， 入市需謹慎 。 沒有買賣就沒有傷害 。 返回搜狐 ， 查看更多

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