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元氣森林，能否撐起一個代糖茅？( 三 )

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這是個什么概念呢？主營高端醬油的千禾味業（SH603027）在2019年的總營收都有13.55億元 ， 而整個中國僅僅高端醬油這一非常細分的領域 ， 市場規模在2018年就超過了200億[7] 。
赤蘚糖醇就類似圓珠筆鋼珠 ， 或是奧運會射擊項目所用的氣步槍比賽器材一樣 ， 終究是一個十分細分的領域 ， 無論是自身規模還是下游需求 ， 都不能和大宗生產資料相比 。 基于國際分工的原理 ， 類似原材料的下游生產商沒必要自建生產線 ， 直接采購在成本上更劃算 ， 對資金使用也更合理 。
很多存在大龍頭的細分領域都遵循著類似邏輯 。 這些行業的小規模 ， 本身就成了一種特別的護城河——對大公司來說可以砸錢 ， 但沒必要擠進去和成熟企業競爭 ， 也沒有那么多饑不擇食 ， 或是沉迷建設全產業鏈的不理性企業 。
但這也僅僅是在行業規模不大的情況下才能成立 。
假設赤蘚糖醇真的保持年25%以上的高復合增長率持續增長 ， 那么幾年后它就有可能成為一個幾十億甚至上百億的食品添加劑領域 。 這種情況下 ， 它可就不是蚊子肉了 。 屆時 ， 假如一些體量更加龐大的企業——例如中糧糖業（SH600737）——嘗試開拓這一市場 ， 或是下游食品飲料企業打算改走全產業鏈模式 ， 自產核心原材料 ， 那么三元生物就可能面臨很大競爭壓力 。
畢竟 ， 赤蘚糖醇生產難度不高 ， 寄希望于在技術門檻上卡住競爭對手并不現實 ， 和大生產商比拼渠道建設能力更是難上加難 。
實際上這種苗頭已經開始出現 。
2019年 ， 制藥企業豐原藥業（SZ000153）宣布擬投資2.88億元建設年產3萬噸赤蘚糖醇 。 盡管受疫情影響 ， 該項目建設進度比較滯后 ， 最新消息也顯示項目尚未投產 ， 但威脅無疑很真實 。
2020年9月 ， 另一家國內主要食品添加劑上市公司保齡寶（SZ002286） ， 開始建設年產1.3萬噸赤蘚糖醇的擴建項目 ， 且在近日宣布產能基本達到了設計要求 ， 投產在即 。 七月中旬 ， 公司又擬通過非公開發行募集資金的方式 ， 擴建三萬噸赤蘚糖醇項目[8] 。
2021年剛剛上市的甜味劑生產商華康股份（SH605077） ， 也宣布終止招股書中原計劃的“粘膠纖維壓榨液綜合利用產業化項目” ， 將資金挪至“年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇建設項目” ， 理由為“基于項目建設緊迫性的考慮” 。 可見赤蘚糖醇日益走高的噸價對企業的誘惑力 。
倒是行業龍頭金禾實業（SZ002597）至今尚未有入局參與赤蘚糖醇生產的意思 ， 但若下游旺盛的需求持續下去 ， 轉向隨時可能出現 。
反觀三元生物招股書 ， 2020年 ， 公司的赤蘚糖醇產能為6萬噸 。 而目前建設中的或是即將投產的項目 ， 僅國內上市公司披露的就有7.3萬噸 ， 若計算規劃中項目則更多 。 即使算上公司未計劃在未來三年落地的5萬噸生產線 ， 三元生物的產能優勢也已經不明顯[4] 。
重要的是 ， 這些公司的營收規模均大于三元生物 ， 且差距不小 。 在現有競對紛紛擴產 ， 更強大的巨頭還在觀望的情況下 ， 三元生物未來如何與這些“巨人”競爭 ， 也是個非常嚴峻的問題 。
元氣森林，能否撐起一個代糖茅？
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更何況當前赤蘚糖醇的高位噸價 ， 仍建立在嚴重的供需錯配之上 ， 當產能逐漸落地 ， 供需趨于平衡之后 ， 是否能維持這樣的噸價也要打個問號 。 在這種情況下 ， 其他競對至少還有其他產品線可以對業績構成支撐 ， 但僅有一款產品的三元生物 ， 則會面臨比較大的壓力 。
除此之外 ， 甜味劑技術迭代 ， 以及國際關系復雜化帶來的外貿風險也不容忽視 。