毛利率高出瑞爾約130% 牙博士一個牙醫真能頂兩個使用？ _健康小知識

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《投資者網》張斯文
編輯胡珊
3月30日，牙博士醫療控股集團股份有限公司（以下簡稱“牙博士醫療/牙博士”）向香港聯交所更新了招股說明書,這家華東地區數一數二的民營口腔機構，正努力沖擊H股。
牙博士的大本營在江浙一帶，尤其在蘇州，在其31家口腔服務機構中，僅蘇州一座城市就有19家；其余則分布在：南京2家、無錫1家、上海2家，嘉興2家、臺州3家、溫州2家，共覆蓋了7座城市。
相關數據顯示，與已經上市的兩家同行公司——通策醫療、瑞爾集團相比，牙博士的毛利率、銷售成本，單位創收等，都明顯高于上述兩家公司。其每位牙醫的接診數量，已經接近另外兩家公司的兩倍，著實令人不解。
不僅如此，牙博士的服務質量也被詬病，一位患者在黑貓投訴平臺上直言：“在牙博士拔智齒，有生命危險。 ”
毛利率畸高
數據顯示， 2019年-2021年，牙博士醫療的營業收入分別為8.71億元、8.35億元、10.74億元， 2021年同比增長28.68% 。

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（數據來源：Wind）
對于2020年營收的下滑，牙博士醫療將其歸因于“主要是COVID-19（新冠病毒）爆發的影響，公司2020年的收入相較2019年略有下降。 ”
疫情對業績帶來的沖擊顯而易見，尤其是疫情的影響在今年還在持續。
據招股書披露，由于再次爆發區域性新冠疫情，牙博士在蘇州的19間口腔服務機構自2022年2月中起暫停營業，此外牙博士南京及溫州的四間口腔服務機構則自2022年3月中起暫停營業。在今年3月初至3月中，在上述位于蘇州的19間口腔服務機構中， 15間口腔服務機構暫時恢復營業5至13天，并自2022年3月16日起再次停業。
從營收結構來看，牙博士的營業收入可以分為：種植服務、正畸服務、綜合口腔服務三大類。
2021年種植服務為公司貢獻了4.8億元的營收，正畸服務貢獻了2.4億元的營收，綜合口腔服務貢獻了3.5億元的營收。

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據招股書披露，種植服務、正畸服務、綜合口腔服務的毛利率分別為60.9%、51.3%、48.3% ，綜合毛利率為54.6% 。

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這些數據遠高于同行業有著“牙茅”之稱的通策醫療（600763.SH）和瑞爾集團（6639.HK）。由于截至目前，上述兩家公司還未發布2021年年報，我們采用2020年的毛利率與牙博士進行對比。
據Wind統計，牙博士醫療2020年的綜合毛利率為55.47%、通策醫療為45.05%、瑞爾集團為24.05% 。牙博士比瑞爾高出約130% 。

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（數據來源：Wind）
高毛利率從何而來
牙博士的高毛利率明顯高于同行，引起了市場的關注。
首先，牙博士醫生數量與可比同行公司相比，并不占優。據招股書披露， 2021年牙博士的牙醫數量為401人，占比17.9%；而同為行業中高端定位的瑞爾集團在2021年9月底擁有882名資深牙醫， 2020年通策醫療的牙醫數量為1381名。

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數據來源：招股書
其次，牙博士的營銷人員數量要遠高于上述兩家可比公司。
據招股書披露，截至2022年3月30日，牙博士的營銷人員人數為448人，占公司員工總數的20% 。
2020年，通策醫療銷售人員為62人，占比1.4%；瑞爾集團在截至2021年9月末，營銷團隊共有186人，占比5.6% 。