小賽道太擁擠，心泰醫療的心臟瓣膜故事還能講多久？( 二 ) _健康小知識

心臟瓣膜賽道曾經是醫療器械行業的當紅辣子雞，瓣膜三劍客（心通醫療02160.HK ，啟明醫療02500.HK ，沛嘉醫療09996.HK）早就齊聚港股。然而，瓣膜病這個賽道已經太！堵！了！
在需求端，很多行研在測算滲透率的時候，動輒拿14億人口和高發病率來說事兒，但在真實世界中， TAVR的客戶是有30萬以上支付能力的中產人群，這個人群規模有多大？事實上很難準確測算，但用14億人口乘以發病率來簡單計算，顯然是粗暴的。
瓣膜疾病發病率高，但在手術臺上的滲透率極低。行業數據顯示， 2021年，我國罹患瓣膜性心臟病的患者數量高達2000萬人，但TAVR手術的滲透率僅為0.81% 。
那么，未來滲透率能否指望TAVR替代SAVR（外科主動脈瓣置換術）？對不起，人家傳統的SAVR手術，生物瓣膜產品費用約在3-6萬元，加上手術等各項費用估計總費用約在10-15萬元，醫保報銷比例可以在50%以上，已經可以覆蓋絕大部分費用。 TAVR還徘徊在醫保大門之外，在這一點上，沒有任何競爭力可言。
昂貴的手術費用，疊加不能納入醫保的尷尬， TAVR的產品銷售普遍不達預期，產品滲透率沒有短時間內提升，與曾經被資本市場寄予厚望形成了鮮明的對比。
在供給端呢？分食蛋糕的玩家卻一再增加，賽算上已經上市的啟明醫療、微創醫療（00853.HK)）、杰成醫療、沛嘉醫療，以及外來的和尚愛德華等，國內有了9張TAVR注冊證。

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圖片來源：《招股說明書》
過多的供給，追求有限的需求，答案除了內卷，還能有別的嗎？
因此，這個賽道曾經風頭無限，但瓣膜前輩們的股價早就在破發后繼續塌方式的下跌。

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圖片來源：筆者整理
說到這里，筆者覺得怎么跟新能源賽道那么像呢？TAVR光環褪去，那么二尖瓣和三尖瓣呢？答案是手術難度更大，需求更少，快速放量更難！因此，也擔不起太多的期待。
回來看心泰醫療，心泰醫療有21款主要心臟瓣膜在研產品，其中經導管植入式主動脈瓣膜系統目前處于臨床試驗階段，預計2023年第四季度才能向國家藥監局提交上市申請。心泰醫療，原來不過是是長長的追趕者名單里不顯眼的一名。
【小賽道太擁擠，心泰醫療的心臟瓣膜故事還能講多久？】這邊問世的TAVR孩子們，已經從當紅辣子雞慢慢來到冷宮，而講故事的心泰醫療呢？產品還沒問世！按照三類醫療器械取證的周期保守估計，問世尚且需要1到2年時間呢。問世之后的前景，真的是讓人捏一把汗啊。
還有一種自欺欺人的解釋，就是人家心泰醫療用的是“敢為天下后”的打法：讓先行者去趟水試深淺，待產品進化成熟，再憑借后發優勢發力后來居上。心泰醫療的母公司樂普醫療就是如此這般搶占市場份額的。這種說法，姑且那么一聽吧。
三、嚴重依靠第三方銷售渠道
心泰醫療高度主要依賴第三方經銷商銷售產品。截至2022年6月30日，該公司在中國的所有省份、直轄市及自治區擁有288名經銷商，覆蓋878家醫院。期間，通過向經銷商銷售分別產生總收入的91.8%、92.6%、93.9%、94.8%及97.0% ，預計依賴經銷商取得的收入還將繼續增長。
心泰醫療的毛利率屬于頂級， 2019年至2021年這三年的毛利率分別為88.3%、89.8%和88.8% ，今年上半年，心泰醫療也高達87.7% 。
心泰醫療的所有經銷商均為獨立第三方經銷商，對于經銷商的控制能力非常有限，并且接近90%的毛利率。說明他的經銷商還是蠻被壓榨的。如果競爭對手稍微降低毛利，是不是很容易被挖了墻角？